试点股停牌期间基金怎么套利?

    

  试点股停牌期间基金怎么套利?试点股停牌期间基金如何套利?

  1.股权分置试点对基金的影响

  截至7月1日,第二批股权分置42家试点公司在6月20日公布以来,有16家公司股票已复牌。42家公司中有14家出现在2005年第一季度基金重仓之列,共18.4亿股,市值161.5亿,占基金所持股票总市值的10%,基金重仓股市值的18.7%。

  基金2005年第一季报显示,试点公司占基金净值比例超过10%的开放式基金有20支。假设未复牌的股票复牌后能有5%的平均涨幅,这些基金可以获得0.4%左右的净值增长。

  股权分置试点的股票停牌,送股预期形成,使股价有上涨预期,但是由于股票停牌无法买入,但基金可以继续买卖或申购赎回,而且基金的估值程序决定了停牌的股票以最近收盘价,也就是停牌价购入,因此,如果认为停牌价已经低于预期的股价,买入/申购基金,到股票复牌时的涨幅就可能有套利收益。

  2.套利存在风险

  虽然基金净值与预期净值有差异,但各种交易方式下,封闭式基金、一般开放式基金、上市交易开放式基金(LOF)、交易所交易基金(ETF)的套利机会都存在很大风险。下面分别对四类基金逐个分析。

  一般开放式基金的费率设置和交易机制提高了交易成本,是阻碍套利成功的重要因素。一般开放式基金只在一级市场进行申购、赎回业务。而申购赎回的费率相对于交易所交易成本而言非常高。目前持股为主的基金类型中,股票型和平衡型的申购费率一般在1.2%—1.5%,赎回费率按持有时间计算,短期持有的赎回费率可高达0.5%。因此,套利成功首先需克服申购费、赎回费,成本很高。也就是说,在预期溢价超过申购赎回费率时,套利才有获利的可能。

  另外,开放式基金提出申购赎回申请后一般T+1日确认有效性,赎回的资金通常须更长的时间才能从托管人划出,最长可达T+7日。因此,一般开放式基金套利还有时间成本。

  相比一般开放式基金,上市交易的基金的交易成本比较低。上市交易的基金有封闭式基金、LOF、ETF。

  首先我们来看封闭式基金。从价格走势看,封闭式基金的价格波动剧烈。由于在交易所交易,价格反映信息的效率高,而且由于封闭式基金长期折价交易,折价率也有波动,价格与净值的相关性不明显。因此在封闭式基金上套利的风险很大,必须抢在市场之前买入被低估的基金,又在价值实现后抢先卖出。

  从6月20日当日的价格走势和6月20日至6月28日的价格走势的对比上看,绝大多数封闭式基金在6月20日的涨幅比6月20日至6月28日的涨幅高。6月20日封闭式基金价格平均涨幅2.48%,6月20日至6月28日平均涨幅仅为1.04%。表明封闭式基金在6月20日公布42家试点公司中名单即已经含预期,从涨幅上看,甚至有透支未来涨幅的可能。

  ETF在一级市场和二级市场分别以净值和价格两种定价方式交易。一级市场内申购赎回是将一篮子股票与基金单位的交换。如遇股票停牌,申购时以现金替代停牌的股票,现金替代比停牌价上浮一定空间,并且在股票复牌后以复牌后的价格买入,现金部分多退少补。因此这种套利方法无利可图。

  在二级市场,低成本跨市场套利机制使ETF折溢率处于很小的区间内,价格与净值基本能够保持同步。50ETF基金的重仓股票中,宝钢已经复牌,长江电力和上港集箱未复牌,乐观假定复牌后有15%的涨幅,基金有1.9%的涨幅。但6月20日当天50ETF即有4.15%的涨幅,50指数上涨2.38%,已经溢价1.77%,并且在此后溢价迅速下降至正常水平,6月29日宝钢复牌,溢价缩小至0.38%的正常水平,说明原先的溢价大部分是对宝钢复牌的预期。因此,6月20日当天有过度反应的倾向。

  LOF与ETF的交易方式类似,分别在一级市场和二级市场定价。但由于一级市场申购赎回的费率比较高,相当于一般开放式基金的费率,因此无套利的折溢空间比较大。目前上市交易的LOF有6支,上市后大多数情况下处于折价交易。6月大盘探底期间折价率创出新高,之后逐步向正常水平收窄,折价率波动与大盘波动同步,6月20日折价率继续缩小。与封闭式基金相同,折价率的存在使LOF的价格与净值之间的关系增加了不确定性。

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